俄烏衝突對全球銅市場影響幾何？

研究人員通過對俄烏衝突以來銅礦市場態勢跟蹤，形成以下幾點主要認識：一是俄烏衝突對全球銅礦價格影響有限，主要交易所精銅價格從前期震蕩上漲轉為近期大幅下跌；2021年11月以來，LME的顯性庫存為7-9萬噸的近十年低位，為前期銅價上漲提供支撐，宏觀經濟壓力觸發近期銅價下跌走勢；二是全球銅礦市場供需格局中智利和秘魯是主要出口國，中國銅礦石進口量占全球66%，智利產能恢復助力全球銅礦市場供需格局穩定；俄羅斯近年精銅年出口量約70萬噸，超50%出口至中國，提升空間有限；三是全球銅礦市場主體受俄烏衝突影響較小，主要國際銅生產商股價4月下旬以前上漲明顯，近一個月下跌明顯，主要交易所成交量前期正常波動，4月以來下降明顯；四是蒙古奧尤陶勒蓋項目受俄烏衝突影響較大，智利多個銅礦項目受出現停產。

一、俄烏衝突以來全球銅價格變化情況

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俄烏衝突以來銅礦價格從前期震蕩上漲轉為近期大幅下跌

俄烏衝突以來，主要交易所精銅價格變化大體可分為兩個階段：一是4月中旬以前，倫敦金屬交易所（LME）的銅現貨結算價、期貨官方價格總體表現為震蕩上行趨勢，波動幅度為678~885美元/噸，波動幅度不大。今年2月以後，LME的現貨結算價總體維持在10000美元/噸以上，在普京宣佈發起特別軍事行動當天（2月24號）有小幅下跌（-22美元/噸，跌幅-0.22%），隨後又開始震蕩上行，甚至在3月7日站上10730美元/噸的高位，此後雖有回落但也基本保持10000美元/噸以上的上漲區間，直至4月中旬；二是4月下旬開始，國際銅價開始下跌走勢，出現大幅回落，迅速失守10000美元/噸大關，並下探至9018.5美元/噸，從震蕩上漲走勢轉變為震蕩下跌趨勢，近期國際銅價在9200~9400美元/噸左右。

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俄烏衝突影響有限，供應壓力和宏觀經濟成為價格變化主要因素

一是俄烏衝突對銅供應端的整體衝擊有限，低庫存為前期銅價上漲提供支撐。ICSG數據顯示，截至2021年10月份俄羅斯精銅產量為83萬噸，全球占比僅4%，2021年俄羅斯精銅出口量為76萬噸，占全球精銅消費的3%。供應端對銅整體衝擊有限，主要集中在歐洲，國內4月份進口盈虧一度擴大至3000元/噸，呈現外強內弱的局面。另一方面，目前全球銅庫存與庫存消費比均在歷史低位，供應壓力對銅價形成持續支撐。

二是宏觀經濟壓力觸發近期銅價下跌走勢。分析人士認為，近期銅價下跌主要來自於宏觀經濟方面的壓力：首先是由於海外通脹形勢持續創出新高，美聯儲加息緊縮愈發強烈，銅價也因此承壓走低；其次是通脹形勢對於海外經濟也形成了負面影響，美國一季度的GDP增長不及預期，製造業PMI也是繼續回落，複蘇回暖的預期也開始走弱，2季度需求端的支撐減弱也拖累了銅價。

二、受俄烏衝突以來全球銅供需格局變化情況

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南美和中國占據供需兩端是全球銅礦市場格局

全球銅礦市場中，智利和秘魯是主要出口國，中國銅礦石進口量占全球66%。據USGS數據，全球銅金屬儲量8.7億噸主要分佈在智利（23.0%）、秘魯（10.6%）、澳大利亞（10.1%）、俄羅斯（7.0%）和墨西哥（6.1%）等國家。2020年，全球銅礦石進口3274萬噸。主要的進口國/地區有中國（2177萬噸）、日本（523萬噸）、韓國（200萬噸）、德國（124萬噸）、印度（55萬噸）等。主要的出口國/地區有智利（1221萬噸）、秘魯（688萬噸）、澳大利亞（165萬噸）、加拿大（134萬噸）、印度尼西亞（104萬噸）、美國（84萬噸）等。中國進口量占全球的66%左右，其中超過一半進口量來自智利和秘魯。日本進口量占比16%，主要來自智利。

全球銅礦貿易格局

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智利銅產能下降預期或將影響全球銅市場供需格局最大變量

智利銅產能下降預期或將影響全球銅市場供需格局最大變量。俄烏衝突對從石油到小麥等全球市場影響之際，銅受到的直接影響較小，因為俄烏不是銅市場主要參與者。智利國家統計局數據顯示，智利1-3月份的銅產量同比下降約7%。近日，智利環境監管機構又拒絕了英美資源集團關於銅礦項目擴建的申請。其左派新總統博里奇又提出了銅礦國有化、提高採礦業的稅收以及高度重視礦山的環境保護等政策提案。在此背景下，南方銅業、五礦資源等主要生產商都下調了銅產量預期。蒙特利爾銀行分析師Colin Hamilton更是預計智利2022年銅產量將低於2004年（540萬噸）。

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疫情衝擊疊加美國經濟增長疲軟導致銅需求不明朗

原本，2季度國內銅消費將迎來旺季，市場需求有望企穩回升，國家對於基建的托底政策也將顯現效果，提升銅消費預期。但是目前國內各地的疫情都不時出現，各地也按照嚴格的防疫政策，對於整體需求產生不利影響。同時，美國一季度的GDP增長不及預期，海外需求複蘇節奏放緩，國內外的供需形勢逐步轉弱。

三、俄烏衝突以來全球銅市場主體變化情況

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國際大型銅礦生產商股價前期穩步上漲，近一個月下跌回調明顯

4月下旬以前，必和必拓、力拓、嘉能可、自由港-麥克莫蘭、南方銅礦、第一量子、安托法加斯塔、英美資源等國際大型銅礦生產商的股價總體維持緩慢增長的趨勢。2月24日當天，受普京宣佈特別軍事行動消息的影響，各大國際銅礦公司均有明顯下挫反映，但很快就恢覆上漲行情，直到4月19日，各公司股價均有不同程度的上漲（7%~30%）。此後一周時間里，各大公司股價均大幅下跌回落，跌幅達12%~18%，此後大體維持緩慢下跌的趨勢至今（圖3）。

國際主要大型銅礦生產商近期股價變化情況

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主要銅礦交易平臺成交量前期正常波動，與俄烏衝突關係不大，4月以來下降明顯

2月7日到3月中旬，LME銅期貨和SHFE陰極銅期貨成交量整體正常波動（圖4）。與2021年同期相比，LME銅期貨SHFE陰極銅期貨交易量均有下降，LME下降量為2.9萬手/日，SHFE下降量為14.5萬手/日（均達72.5萬噸）。其中，2月24日前後的成交量均處於低位徘徊，分為1-2萬多手/日和10-20萬手/日，與俄烏衝突關係不大。4月以來，銅成交量出現小幅下降，以LME3個月銅期貨成交量為例，4月份成交量為242578手，較3月份下降26%，SHFE陰極銅4月份成交量較3月份也下降達35%，且5月份也大體保持這種交易趨勢。

主要國際銅礦交易平臺成交量變化情況

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力拓因蒙古奧尤陶勒蓋項目受俄烏衝突影響較大，智利多個銅礦項目受出現停產

一是俄羅斯燃料供應成為力拓在蒙古進行大規模銅礦擴產的最新難題。據Mining.com網站3月9日消息，俄羅斯燃料供應成為力拓在蒙古進行大規模銅礦擴產的最新難題。俄烏衝突以來，世界上許多知名企業和政府停止採購俄羅斯商品。力拓擁有蒙古國奧尤陶勒蓋66%的股份，為了避免蒙古奧尤陶勒蓋銅金礦的新挑戰，力拓公司正努力與俄羅斯保持穩定的關係，以確保該銅礦的燃料和其他商品供應。

二是智利多個銅礦項目生產或擴建受限。自秘魯時間2022年4月20日起，五礦資源旗艦礦山Las Bambas銅礦停產，截止目前，雖然五礦資源組織參加了數次秘魯政府、社區成員及公司之間的會議，然而仍未能夠達成協議，Las Bambas的生產仍然暫停。近日，智利環境監管機構已正式拒絕英美資源集團關於30億美元擴建其旗艦項目Los Bronces銅礦的申請，理由是缺乏對公共健康潛在風險的信息。