多重制約因素下的螺紋鋼

2022-09-26 09:52 0 views

一、行情回顧

自七月中旬以來螺紋鋼價格呈現寬幅震蕩走勢。7月18日至8月15日:鋼廠大幅減產,在表觀需求波動不大的情況下,螺紋鋼庫存快速去化,樣本庫存累計下降500萬噸,庫存消費比快速下降,供需存在明顯缺口驅動螺紋鋼價格上行500元/噸。此間,前期海外衰退預期得到修複,有色等品種價格明顯反彈。大宗商品市場回暖也會螺紋鋼價格上行提供了友好環境。8月15日至9月21日:前期供需缺口逐漸閉合,供給端快速回升而需求並未出現實質性變化,螺紋鋼自身基本面已經不在支撐價格維持強勢。伴隨著7、8月份地產數據表現較差,以及美國CPI反彈引發美聯儲主席在傑克遜霍爾央行年會上的鷹派發言,宏觀環境也對市場情緒帶來打壓,螺紋鋼價格下行500元/噸。在本輪下跌過程中,宏觀事件或數據的公佈均是內部每次下跌的起點,特別是海外宏觀在本輪下跌中起到核心作用。9月22日美聯儲加息75個基點,螺紋鋼價格反而上漲近100元/噸。接下來1個月海外宏觀政策進入真空期,外圍的影響明顯減弱,未來螺紋鋼的價格究竟如何演繹?

二、約束因素一:冬儲價格與風險

鋼鐵行業是典型的連續性生產行業,即使冬季下游需求基本歸零,鋼廠仍要保持一定的生產強度,因此就需要鋼貿商在每年冬季開展冬儲工作,作為下游需求缺失的過渡。因此每年冬儲價格都將成為上游和中游博弈的關鍵所在。回顧2016年以來的冬儲結果,當冬儲價格超過4000元/噸以上時,節後貿易商都面臨巨大的貨物貶值風險,2017、2018和2019年均是此種情況。即使這三年表觀需求的峰值仍處於上行周期,高價冬儲帶來的風險也難以規避。

當然冬儲價格超過4000元/噸,節後貿易商反而大幅盈利的情況也存在,例如2020年和2021年。但是這兩年均有一個有利因素就是政策端對供給的壓制。2020年12月份工信部要求2021年粗鋼產量同比下降3000萬噸,雖然實際減產主要集中在下半年,但是政策約束明顯提振市場預期,並且考慮到全球大宗商品仍處於漲價周期,宏觀環境也為高價冬儲盈利創造了條件。2021年供應受到冬奧會和兩會期間限產政策約束,螺紋鋼產量受到長達3個月的壓制,產量在一季度同比大幅下降700多萬噸,也在一定程度上驅動節後價格上行。那麼2021年冬儲價格能否再次超過4000元/噸?我們認為4000元/噸以上的價格進行冬儲風險巨大。

主要原因有以下兩方面因素:一是、供給端缺乏約束。到目前為止,並無明確的限產政策出台,今年冬季減產或許僅是季節性的安排,減產幅度很難和2021年相比,導致節後面臨高庫存壓力。高價冬儲之後,並不利於價格上漲。二是、地產行業下行和基建強度回落風險。截止到8月份,房地產各環節均缺乏好轉跡象。8月份當月,商品房銷售面積同比下降22%,土地購置面積同比下降56%,房屋新開工面積同比下降45%。目前房地產企業仍在謹慎經營,從地產環節各項數據就能看出這一點,土地購置和房屋新開工面積下滑幅度超過商品房銷售,企業更多的是將回籠的資金由於償還債務和維持現有項目的施工。目前的地產情況將繼續拖累明年上半年的需求。另外,今年基建明顯發力,明年基建施工強度也面臨回落風險。

整體來看,在供給端缺乏政策約束,而需求端長周期仍在緩慢尋底的情況下,今年 4000 元/噸以上的冬儲價格面臨巨大的風險。

三、約束因素二:成本支撐

目前原料端均面臨兩個短期問題: 一是鋼廠庫存偏低,國慶期間有補庫需求; 二是生產事故多發,大會期間國內原料供應面臨壓力。

9月份鋼廠大面積復產之後,進口鐵礦石庫存可用天數33.7天,處於近兩年最低水平;鋼廠焦炭庫存可用天數11.44天也處於偏低位置;鋼廠焦煤可用天數12.95天,焦化企業庫存可用天數11.26天,焦煤庫存可用天數也處於歷史偏低位置。現階段離國慶假期僅一周時間,原料端均面臨較大的補庫壓力,我們瞭解到近期鋼廠已經開始各原料的補庫動作。

另一方面,自8月底開始國內鐵礦石和煤炭礦山接連出現了生產事故,事故企業短期面臨停產風險。此外,大會期間安全管控因素也會制約國內原料的供應。據Mysteel調研,10月份國內鐵精粉產量環比或下降540萬噸。國內原料供應下降,疊加階段性補庫需求,對原料價格提供了較強支撐。

目前,長流程生產成本在3950元/噸,短流程平電生產成本在4150元/噸,原料端強支撐導致螺紋鋼生產成本在10月份很難下降。目前,螺紋鋼現貨價格在長流程生產成本附近,剛性成本也導致螺紋鋼現貨價格下行空間有限。而期貨價格3750元/噸附近,盤面仍有200元/噸左右的貼水優勢。成本支撐和貼水優勢下,期貨價格有望向4000元/噸靠近。



四、約束因素三:旺季需求和利好政策?

螺紋鋼短期供需基本面並不存在缺口,缺乏顯著矛盾。 受利潤不足影響,產量310萬噸左右已經進入平臺期,在利潤不擴張的情況下增產空間有限; 表觀消費仍然維持在310萬噸上下波動,本周環比有所好轉但旺季需求依然沒有體現; 螺紋鋼總庫存711萬噸,其中社會庫存486萬噸去庫10萬噸,鋼廠庫存225萬噸持平,均沒有明顯的累庫和去庫,短期供需缺口並不顯著。

今年到底還有沒有旺季需求,市場普遍沒底。從每日成交情況來看,9月中旬價格回落過程中,投機需求並沒有回到6-8月份低點,依然維持在15萬噸/日的體量上,至少表明投機需求要比淡季的時候好。另外,近期基建項目大面積開工,基建需求強度有望增長,基建托底作用下我們對10月份需求並不悲觀。至於大會之後是否有強有力的利好政策,仍需要觀察。也不排除在階段性需求好轉和利好政策落地之後,螺紋鋼價格上破4000元/噸,但後續將受制於冬儲博弈。

五、結論與操作建議

從長周期的角度來看,地產需求在明年上半年看不到增量,而今年高強度的基建需求也面臨下行風險,在供給端缺乏政策性限制的前提下,今年冬季僅是季節性減產,此種局面下4000元/噸以上冬儲風險巨大,這將約束未來螺紋鋼價格的高度。短期來看,10月份鋼廠面臨原料補庫需求,而受安全因素影響,內礦生產強度將受到明顯制約,原料端對螺紋鋼生產成本提供剛性支撐,價格下行空間受限,強支撐在3500元/噸。考慮到基差仍在提供一定的安全邊際,並且10月份需求並不悲觀,期貨價格有望向4000元/噸靠近。若大會傳來利好政策,不排除期貨價格階段性上破4000元/噸的可能性,但冬儲博弈約束下也難以長時間維持。整體來看,期貨價格主要運行區間在3500-4000元/噸左右,近期可逢低做多為主,4000元/噸以上價格無冬儲價值且下行風險較大,可嘗試分批佈局空單。

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