純鹼玻璃：探尋估值底部

純鹼產量

純鹼23年產能大投產

今年是純鹼產能密集投放年，如果包括明年一月份的連雲港產能，將合計增加890萬噸產能，產能增加28%，對任何一個行業一年內增加如此多產能，都是重大利空，這也是截止目前玻璃廠雖然在較好利潤，出貨持續向好，純鹼和玻璃庫存都較低的情況下，仍然維持純鹼低庫存運營的原因。

如果連雲港110萬噸產能投放延期，也有780萬噸新投產能，產能增幅增加達25%。

數據來源：紫金天風期貨

純鹼23年一季度檢修對比

由於今年一季度鹼廠持續維持高利潤，導致開工率維持非常高的水平。

主產區華北、華中地區，基本沒有檢修；西北地區由於成本最低，仍然維持傳統的低檢修；華東地區檢修變化最不明顯。

數據來源：紫金天風期貨

維持近4個月高開工

由於今年一季度鹼廠持續維持高利潤，導致開工率維持非常高的水平。

數據來源：紫金天風期貨

進入季節性檢修季節

由於輕鹼銷售不理想，導致鹼廠輕鹼產量下降。

輕鹼下游仍然沒有明顯起色。

數據來源：隆眾化工,紫金天風期貨

聯產工藝開工下降明顯

氯化銨價格從1500元/噸跌到500元/噸，滯銷嚴重，導致鹼廠減產。

數據來源：隆眾化工,紫金天風期貨

重質化率瓶頸位置

數據來源：隆眾化工,紫金天風期貨

純鹼進出口

進出口超預期

4月份並沒有像市場傳言的進口接近10萬噸，實際只有3萬噸，而且出口達到了17萬噸的高水平，顯著高於市場之前的預期。

數據來源：Wind,海關總署,紫金天風期貨

1-2月大部分國家進口純鹼出現下滑

數據來源：Wind,海關總署,紫金天風期貨

平板玻璃

平板玻璃產量增幅不大

平板玻璃開工率維持歷史較低水平。

玻璃產能產量相對剛性，持續2個月高利潤，並沒有刺激出很大的產量。

數據來源：統計局,隆重化工,紫金天風期貨

玻璃廠庫去庫放緩

華中和華北地區廠庫下降明顯

光伏玻璃

光伏玻璃投產低於預期

光伏玻璃產能不斷投放，據隆眾化工統計，日熔量已達8.3萬噸。

光伏玻璃產能利用率維持95%的水平。

今年目前投產較少，1季度0.3萬噸。

去年我們預估23年光伏玻璃投產2萬噸日熔量，現在下調到1.2萬噸日熔量。

數據來源：隆眾,紫金天風期貨

純鹼庫存

鹼廠持續累庫

價差

輕重鹼價差基本已經修複

輕鹼需求出乎意料的弱，可能是本輪純鹼回調主要原因之一。

輕鹼下跌，修複價差

玻璃利潤測算

純鹼利潤測算

持倉量

近幾個月純鹼交割價格逐漸下降

交割頂峰在SA01合約，交割近7萬噸，價格3061元/噸，然後02和03合約交割結算價逐月下降。最近的04合約下降到2890元/噸，較03合約下降100元。

平衡表

純鹼平衡表

在新產能投放前，已經開始過剩。

4-5月國內純鹼內需非常低。