成品油：一季度亞洲石腦油表現回顧

預計亞洲石腦油裂解價差在2023年上半年將保持低位運行，但將在年底時出現反轉。

布倫特原油價格在一季度末下跌至79美元/桶，但預計將隨著越來越多的支持性基本面和庫存下降，原油絕對價格將逐漸上漲，前提是當前的美國銀行業風險不會對整個經濟產生重大影響。我們預計，布倫特原油價格將在5月份維持在78-79美元/桶附近，然後在2023年下半年上漲至84-86美元/桶，到2024年，價格預計將平均為82美元/桶。

現在，原油和成品油庫存增長已經放緩，併在一些地區出現了減少。總體而言，庫存將在年中前開始減少。隨著季節性需求和煉油廠運營率的提高，商業庫存的供應天數將在2023年第二季度和第三季度緊張。在過去幾個月中，煉油廠的運營率不斷提高，併在春季煉油廠維護後有望繼續增加，隨著季節性需求的增加。隨著轉向夏季汽油，汽油裂解收縮程度將變得更強，拉動石腦油價格，並推動辛烷值差擴大。

三月份，日本石腦油的裂解價差（vs迪拜原油）在六個月內出現了首次下降，跌至-3.9美元/桶（上個月為-2.7美元/桶）。在歐盟對俄羅斯石油製品實施製裁之前，亞洲市場於1月19日看到關鍵的石腦油東西價差出現反轉，表明歐洲供應出現緊縮。由於法國煉油廠的罷工和汽油調合劑的需求增加，東西方石腦油價差已經進一步擴大，到了三月底跌至歷史低位。歐洲石腦油市場的強勁將繼續從亞洲吸引套利貨物，從而減少亞洲供應。同時，自三月中旬以來，液化石油氣（LPG）在亞洲的價格已經大幅折價，開始鼓勵亞洲的裂解商提高LPG在裂解爐進料中所占比重。從供應角度來看，由於精煉利潤較高，亞洲石腦油的生產將繼續增加。亞洲化工行業預計將保持疲弱，但從今年下半年開始可能會出現一些複蘇。

亞洲石化行業的毛利潤因停產檢修而上升，但是，受到供應過剩和下游需求複蘇緩慢等基本問題而壓制。

3月，東北亞乙烯價格上漲，乙烯與石腦油價格差距急劇增加至283美元/噸。亞洲乙烯市場表現相對強勁，春節後出現補庫需求的支撐。中國2月製造業採購經理人指數（PMI）也顯示出較強增長，達到52.6，反映出我國工業生產的穩步增長。較高的價格也提高了利潤水平，這可能會在未來幾個月激勵亞洲煉廠進入2023年第二季度停工計劃之前進行生產。韓國YNCC已經在關閉五個月後重啟了其3號裂解爐，而臺塑公司因機械故障推遲了在苗慄的2號裂解爐的重啟時間（原定於3月底啟動）。臺塑公司還計劃在4月對其1號裂解爐進行停工檢修。儘管下游產品產能增長，但下游市場表現疲軟預計會限制亞洲乙烯價格上漲，乙烯利潤預計將看到有限的改善。

3月，由於供應趨緊支撐了價格情緒，亞洲PX價格較上個月上漲了26美元/噸。這支持PX-石腦油價差擴大到386美元/噸，高於典型的盈虧平衡水平。幾個計劃中的PX裝置檢修正在限制PX供應，儘管中國下游需求的複蘇仍然相對緩慢。因此，由於供應趨緊和一些新的PTA投產，亞洲PX價格預計將保持看漲趨勢，直到2023年第二季度。然而，隨著供應過剩的增加，亞洲PX利潤預計在2023年下半年略微看跌。盛虹的第二條PX生產線、中海油寧波大榭1.6百萬噸/年的PX裝置和中石化揭陽2.6百萬噸/年的PX裝置有望在2023年上半年增加更多供應。中國的PX進口預計在2022年下降到1060萬噸，比2021年下降22%。在新的PX投產帶來的影響下，2023年的進口預計將進一步下降到950萬噸。總體來說，中國PX產能預計將在2023年達到4250萬噸/年。

隨著進入夏季旺季，汽油和芳烴市場需求均保持強勁，支撐著煉油改質產業的利潤，因此石腦油改質裝置的運行將保持高位。

3月，由於原料石腦油價格下跌，汽油和芳烴市場需求旺盛，亞洲石腦油重整裂解利潤率上升。石腦油重整利潤率在三月份略微上升至16美元/桶（上月為15美元/桶），而綜合石腦油重整和芳烴提取利潤率激增至13美元/桶（上月為8美元/桶），主要受到芳烴價格的推動。因此，石腦油重整-芳烴提取利潤率與石腦油重整利潤率之間的差距在3月縮小至-3美元/桶（上月為-7美元/桶），表明重整裂解生產將保持高位，以滿足汽油和芳烴生產的需求。隨著轉向夏季級別的汽油，美國汽油裂解利潤率已經增強，歐洲現在也在跟隨，調油的經濟性預計將繼續支持利潤率和辛烷值直至8月。然而，隨著煉廠產出向汽油轉移，並且隨著RVP規範季節性收緊，高辛烷值丁烷將被從汽油中淘汰，需要額外的低揮發性高辛烷值混合組分。因此，更多的石腦油將被用於彌補（低辛烷值）但這需要更多的高辛烷值組分來滿足規格要求。

3月，集成凝析油分餾、重整和芳烴提取利潤率平均達到14美元/桶（上月為12美元/桶），月度增長主要是由於凝析油價格下跌和芳烴提取利潤率增強。集成利潤率保持在高位水平，將繼續支持高凝析油分餾和重整運行。另外，澳大利亞1月份出口了約822萬桶原油和凝析油，環比下降11%，同比下降9%。其中約四分之一的原油和凝析油，約225萬桶，流向了韓國。韓國裝備凝析油分餾裝置的煉油廠將積極採購澳大利亞的超輕質原油，生產汽油混合用的石腦油，以備夏季駕車季節的需求。韓國的煉油廠和石化廠自2022年7月以來已經完全停止從俄羅斯購買輕質餾分，並計劃提高自己的主要石化原料餾分石腦油的產量。

受制於化工行業複蘇緩慢，預計二季度亞洲石腦油需求增速將維持低位。

2月，亞洲主要石腦油產量在區域內煉油廠運行水平提高的情況下，微幅上升至740萬桶/日。然而，隨著春季檢修季的到來，煉油廠生產能力可能在2023年第二季度出現下降。中國的煉油廠正在4月份加快檢修進度，此時原油加工量也將進一步下降。中國國有煉油企業中石化、中石油、中海油和中化化工的平均利用率從2月份的三個月最高值82.5%下降至3月份的81.1%。4月份，國有煉油企業將有68萬桶/日的產能進行計劃性保養，其中中石化的產能為16萬桶/日，中石油的產能為52萬桶/日。山東省的小型獨立煉油企業在3月份將生產率略微降至約65.7%，原因是要進行停車檢修。在檢修季結束之前，它們的利用率可能會保持在較低水平。3月至6月通常是中國煉油廠的主要檢修季節。然而，由於煉油利潤強勁，山東地區獨立煉油廠今年計划進行檢修的總產能預計低於2022年。

2023年亞洲汽油需求預計將同比增長40萬桶/日，但仍低於2019。受到弱基數的影響，預計2023年第一季度汽油需求將同比增長7萬桶/日，第二季度汽油需求將增長41.3萬桶/日。中國2023年第一季度汽油需求預計同比增長2.8萬桶/日，第二季度汽油需求將增長26萬桶/日。南亞地區2023年第一季度汽油需求預計將同比增長4萬桶/日，第二季度增長將放緩至2.5萬桶/日。由於國內的洪災，澳大利亞1月汽油需求同比下降2.9萬桶/日，比疫情前水平下降2.5萬桶/日，但同比增長6,000桶/日。韓國2月汽油需求同比下降2,000桶/日，比疫情前水平下降1,000桶/日，但環比增長8,000桶/日，冬季結束後需求出現回升。

2月份，由於利潤疲軟，化工行業對石腦的需求下降，導致亞洲總體石腦需求量同比下降。預計到2023年下半年，隨著該地區新的石化項目（包括蒸汽裂解和PX工廠）的啟動，石腦作為石化原料的需求將逐漸增加。然而，由於市場仍然不穩定，存在更多下行風險，因此石腦的需求在2023年第二季度仍將保持不穩定。2023年第二季度初通常是大多數生產單元的高峰維護期，因此石化行業的需求將下降。另一方面，自3月份以來乙烯和PX的利潤意外暴漲，將促使生產商試圖獲得短期利潤，從而增加利用率。然而，隨著全球經濟疲軟，衍生品鏈的較低利潤仍然存在薄弱環節。對於蒸汽裂解，全球液化石油氣價格暴跌將減少對石腦的需求，因為裂解廠運營商將優化其原料組合，並盡可能增加液化石油氣的裂解比例。OPEC+在4月2日宣佈進一步削減石油產量的消息導致全球原油價格飆升，這將進一步加劇問題。由於上游價格上漲需要一定的滯後時間才能傳遞到價值鏈下游，因此原油價格上漲將在短期內進一步擠壓石化生產商的利潤。歐盟對俄羅斯石油產品的製裁以及法國的養老金改革罷工進一步緊縮了歐洲石腦的供應並推高了價格。其結果是，歐洲石腦價格現在高於亞洲市場，吸引了從亞洲來的西方套利貨物。這其中的風險在於，如果需求在2023年下半年反彈，尤其是在亞洲，那麼亞洲石腦價格可能會出現大幅上漲。