宛如驚弓之鳥，如何理解連續暴跌的原油？

五一假期期間，原油再次出現暴跌。5月3日布油盤中觸及71.7美元/桶低位，WTI一度跌破68美元/桶關口，三個交易日內兩油總跌幅均超10%。

本次暴跌的主要導火索仍然是美國銀行業，第一共和銀行成為第三家倒閉的銀行，重新喚起了市場在3月的恐慌情緒，並再次主導了盤面的主線邏輯。

同時，⑴美聯儲在3號的議息會議也加強了弱宏觀的預期；⑵PMI、職位空缺數的經濟數據驗證也未出現較大預期差；⑶基本面還未出現明顯改善。因而油價再次出現暴跌行情。

1. 首先來看銀行業的風波。

5月2日，第一共和銀行被宣佈摘牌退市，已經是繼SVB、簽名銀行後的第三家倒閉的美國區域性銀行。儘管FDIC的接管行動相對都比較迅速，但長期高利率的環境對美國銀行業已經造成實質性的影響，流動性告急，擠兌風險上升，這樣的隱患持續的周期可能比市場預期的更久。

但為什麼風險資產中，原油的反應是最為劇烈的？

美股來看，中小銀行的市值在總市值中占比極低，1季度財報中不少公司的表現都超預期，支撐了美股的基本盤；銅儘管也對利率極為敏感，但從基本面來看，中國占到了其消費總量的一半以上，歐美則不到1/3，在中國複蘇的背景下，需求難言疲軟。

而原油本身，供需雙方都存在非常多的不確定因素，比如地緣的進展，俄羅斯和歐佩克的減產實際執行情況如何，歐美當前計價的溫和衰退後續如何定量等等。同時，從原油基本面的研究方法論來看，需求端的討論難度更大，由於無法做到實時跟蹤，因此更多的是講預期的故事，影響預期的情緒因素就成為評估需求的一個重要判斷依據。宏觀經濟的預期，掛鉤GDP增速，掛鉤自上而下的原油需求。

歐美衰退周期的大背景下，僅靠中國以及消費強勁但總量級缺乏主導性的一些新興國家的需求增量，可能還難以成為市場的共識。因此弱宏觀的衝擊下，市場情緒則如驚弓之鳥，信心匱乏，動能缺失。

2. 3日晚間美聯儲會議如期加息25bp，前期盤面已經price in，需要關註到的信息為：

1）鮑威爾的發言基本暗示了本輪加息終點已經到達，仍保留根據數據動態調整的可能性；

2）沒有明確提及降息相關的內容，但從市場定價的概率來看，以當前美國通脹回落的路徑推演，最快的降息可能會出現在4季度，並有連續降息的可能性。

3. 經濟數據驗證未出現較大預期差

美國4月ISM指數繼續回升，其中製造業PMI升至47.1，服務業PMI升至51.9，基本符合市場預期。

小非農顯示美國4月就業人數為29.6萬人，為去年7月以來最大增幅；3月JOLTs職位空缺錄得959萬人，環比降34萬人。勞動力緊張的格局正在逐步改善，後續將向薪資增速傳導，從而改善整體通脹水平。

4. 基本面還未出現實際改善

1） 俄油出口維持高位，減產數據缺失，未在出口端有明顯體現；

2） 歐佩克減產5月開始，實際減產情況的驗證可以關註其庫存和出口的變動；

3） 汽柴裂解回落，出行旺季驗證汽油需求；

總結來看，銀行業的危機可能仍然會持續，弱宏觀的威力延綿不絕。原油被首當其衝的作為主要的做空對象，更多的是因其自身基本面存在較大的不確定性因素，證實/證偽難於驗證之際，衰退周期中的悲觀情緒會更容易影響對需求的評估。

本輪暴跌再次表明瞭今年原油市場的一個明顯現象，即缺乏趨勢性行情時，資金對於消息層面的敏感程度上升，宛若驚弓之鳥，搶跑行為嚴重。這種現象可能會一直持續到下一個階段，如降息周期的開啟等。

我們認為當盤面超跌、宏觀利空釋放完畢後，可以關註短期的情緒修複反彈，但當前缺乏多方的新故事的情況下，反彈的高度很難回到brt83的阻力位以上；而中期來看，後續歐佩克的減產若能如期落實，則平衡將從2H出現明顯改善，配合降息預期，宏觀邊際寬鬆的背景條件，中樞或重新上移。