國盛宏觀:美聯儲大幅加息75bp,點陣圖顯示加息節奏將加快,並大幅下調了經濟預測

2022-06-16 13:04 0 views

  國盛證券首席經濟學家,熊園 博士

  國盛證券宏觀分析師,劉新宇CFA

  事件:北京時間6月16日凌晨2點,美聯儲公佈6月FOMC會議決議。

  核心結論:美聯儲6月會議大幅加息75bp,點陣圖更加鷹派,同時大幅下調了經濟預測,鮑威爾稱本次加息幅度並非常態。會議過後,市場加息預期小幅降溫。我們認為,當前美聯儲的政策思路是先“舍經濟壓通脹”,等通脹受控後再避免硬著陸,因此可能會在年內保持快速加息,在明年上半年停止加息,併在不久後重新開始降息。

  1、美聯儲加息75bp至1.5-1.75%,是1982年以來第三次加息達到75bp。最新點陣圖顯示,美聯儲官員預計年底前加息至3.25-3.5%,2023年底前加息至3.5-4.0%,但2024年將會降息。此外,美聯儲大幅下調了今明兩年的經濟預測。鮑威爾稱75bp的加息並非常態,一定程度上安撫了市場情緒,但同時也強調打壓通脹的決心,整體立場維持鷹派。

  2、本次會議過後,主要資產價格大幅波動,美聯儲加息預期小幅降溫。目前市場預期7月有70%的概率加息75bp,9月更有可能加息50bp,年內剩餘加息次數為7.8次(一次對應25bp),低於會議前預期的8.5次。

  3、 從本次會議釋放的信號來看,當前美聯儲的政策思路是先“舍經濟壓通脹”,等通脹受控後再轉向避免硬著陸。考慮到美國通脹4季度才可能明顯回落,同時美國經濟在2023年有衰退可能,我們認為美聯儲可能會在年內保持快速加息,隨後在明年上半年停止加息,併在不久之後重新開始降息。按照這一路徑,今年底或明年初市場可能會轉而開始交易停止加息或降息的預期。

  

  正文如下:


  1、美聯儲大幅加息75bp,點陣圖顯示加息節奏將加快,並大幅下調了經濟預測。

  >政策決策:美聯儲將聯邦基金目標利率上調75bp至1.5%-1.75%,會議之前利率期貨已完全price-in了這一結果,儘管如此,1982年至今美聯儲僅有2次加息幅度達到75bp,分別是1984年3月加息113bp、1994年11月加息75bp,因此本次的加息幅度可謂歷史罕見。此外,美聯儲已開始執行5月公佈的縮表計劃。

  >點陣圖:更新後的點陣圖顯示,美聯儲官員預計2022年底前將加息至3.25-3.5%,大幅高於3月預計的1.75-2.0%;2023年底前將加息至3.5-4.0%,大幅高於3月預計的2.5-3.0%;但2024年將降息至3.25-3.5%,3月時預計2024年利率保持不變。

  

  

  >經濟預測:美聯儲將2022、2023年實際GDP增速預測分別由3月的2.8%、2.2%大幅下調至1.7%、1.7%;預計近三年失業率將逐年上升,並明顯高於3月的預測;將2022年PCE通脹預測由3月的4.3%大幅上調至5.2%,核心PCE通脹預測由4.1%小幅上調至4.3%,對未來兩年的通脹預測變化不大。

  >政策指引:本次會議聲明中,新增了“堅定致力於讓通脹回到2%的目標”,顯示出美聯儲打壓通脹的決心。鮑威爾稱,75bp加息並非常態,5月會議後通脹意外上升是本次大幅加息的主要原因,一定程度上緩解了市場對急劇加息的擔憂。但鮑威爾也指出,未來加息步伐取決於數據表現,在看到通脹下降的有力證據前不會宣佈勝利,下次會議可能加息50bp或75bp,預計年底前將加息至3.0-3.5%,這反映出美聯儲的政策立場依然維持鷹派,並更註重政策的靈活性。此外,鮑威爾依然認為經濟可以實現軟著陸,但也強調大宗商品價格波動可能會導致無法軟著陸。

  

  2、會議過後,主要資產價格大幅波動,市場加息預期小幅降溫。

  >資產價格表現:FOMC聲明公佈後,美股和黃金價格快速跳水,10Y美債收益率和美元指數快速走高;鮑威爾發佈會開始後,資產價格走勢出現明顯反轉。收盤點位與會議聲明公佈前相比,標普500指數基本持平,10Y美債收益率下行10bp,美元指數下跌0.5%,現貨黃金價格上漲0.6%。

  

  

  >加息預期變化:本次會議前,市場預期7月加息75bp概率接近100%,9月也有過半概率會加75bp,年內剩餘加息次數為8.5次(每次25bp)。會議過後,7月加息75bp的概率降至70%,9月加息預期回落至50bp,年內剩餘加息次數降至7.8次。

  

  3、如何理解美聯儲政策立場?先“舍經濟壓通脹”,通脹受控後再避免硬著陸。

  >美聯儲政策思路:當前美國通脹壓力的主要根源是能源價格上漲和供給瓶頸,背後反映了俄烏衝突、全球疫情等因素的影響,這些均非美聯儲所能控制,且存在較高的不確定性。美聯儲的目的是避免通脹預期失控,從而出現70-80年代的長期高通脹,手段是通過貨幣緊縮來壓制需求,讓需求降至與供給匹配的程度,但這樣做的結果是經濟將不可避免地受損。從本次會議來看,美聯儲一方面大幅加息並預計更快加息,另一方面大幅下調經濟預測,表明現階段打壓通脹是美聯儲的首要目標,並且可以在一定程度上犧牲經濟表現。等通脹明顯緩和之後,美聯儲將轉向避免經濟硬著陸。

  >後續加息節奏展望:美國通脹遵循“能源分項決定方向、其他分項決定幅度”的原則,而能源價格受俄烏衝突影響較大,這意味著後續美國通脹和美聯儲貨幣政策均難以準確預測。根據我們最新測算,美國通脹三季度仍將維持高位,10月以後才可能明顯回落,因此至少可以確定的是美聯儲短期內不會出現明顯轉向。前期報告中我們曾指出,美國經濟最早可能在2023年底或2024年初發生衰退,考慮到美聯儲加息速度已明顯加快,2023年美國經濟衰退的概率並不低。鑒於此,我們認為美聯儲可能會在年內保持快速加息,隨後在明年上半年停止加息,併在不久之後重新開始降息。按照這一路徑,今年底或明年初市場可能會轉而開始交易停止加息或降息的預期。

  

  風險提示:美國通脹、美聯儲貨幣政策取向、俄烏衝突等持續超預期。

  聯繫人:熊園,國盛證券首席經濟學家;劉新宇,國盛宏觀分析師楊濤,國盛宏觀研究員;劉安林,國盛宏觀研究員;穆仁文,國盛宏觀研究員;朱慧,國盛宏觀研究員。

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