如何看待豆粕期價上漲?

2022-12-09 10:15 0 views

每年進入11月後,當年的M01合約往往開啟加速減倉,M05不斷增倉的趨勢,形成主力合約順利換月。今年M2301合約雖然也保持了季節性的減倉,但與往年明顯不一樣的是今年M2301合約持倉巨大,截止12月7日持倉量仍超一百萬手,處於歷年同期最高位置。如此巨大的持倉,隨著合約結束日的逐步來臨,多空雙方勢必上演一輪激烈博弈,而今日伴隨著持倉大增,M2301再創新高。

截止12月8日午間收盤,M2301報收於4420元/噸,較前一個交易日上漲140元/噸,漲幅3.27%,持倉109.7萬手,增倉4.7萬手。對於在12月份罕見的M2301持倉大增,並且伴隨著期價突破上漲,刷新曆史高點,接下來的豆粕M2301還有多大的上漲空間呢?

先看異常的M2301持倉數據情況,截止12月7日,M2301單邊持倉總量105萬手,處於近五年來最高位置。作為對比,2018-2021年同期分別為32.4萬手、26.3萬手、45.2萬手和57萬手,四年均值40萬手。並且從歷年的情況來看,進入12月之後M01合約將加速減倉,到月底時基本上低於20萬手。

而目前超過100萬手的巨量持倉,雖然趨勢上也是不斷減倉,但仍時不時出現增倉現象,例如最近的11月25日和11月30日,當時都導致M2301觸及短期高點。

但今日(指12月8日,下同)的增倉勢頭更猛,截止午盤增倉4.7萬手,因此期價順利再創新高,盤中觸及高點4429元/噸。而接下來的如此巨大的持倉要完成最終的減倉,勢必仍將引起劇烈波動,大起大落局面或難以避免。

接下來我們重點探討M2301合約的情況,因為進入12月之後,M2301主要圍繞國內豆粕市場基本面展開交易,國際市場上CBOT大豆的影響相對減弱,並且本周國際市場氛圍整體偏多,其中CBOT大豆穩步上漲,基本收覆上周跌幅;大豆貼水價格小幅上漲,上周五1月船期美西、美灣、巴西報價分別為300美分、295美分、270美分;最新為300美分、320美分、290美分;整體上漲20-25美分。同時本周人民幣升值勢頭放緩,短線轉入震蕩走勢。總的來說,本周進口大豆成本小幅提高,改變此前下跌態勢。

而國內豆粕基本面,此前M2301合約定價受到進口成本不斷走低的壓制,前高4320元/噸則基本上對應當時國內油廠進口大豆的豆粕保本價附近。但隨著時間的推移,近月買船的的窗口不斷收窄,M2301合約逐步轉向國內豆粕成本定價。

國內豆粕現貨價格自11月上旬見頂之後,則開啟一輪快速的回落行情。據Mysteel農產品數據顯示,11月10日國內沿海主要市場貿易商豆粕銷售價格5560-5760元/噸,12月7日4700-4940元/噸,期間累計下跌620-1010元/噸,跌幅11-18%。仔細觀察可以發現,最近兩日國內各地豆粕現貨價格下跌勢頭明顯放緩,其中最低價的廣東市場基本上在4700元/噸附近穩住。

因為在本輪豆粕現貨大幅下跌的過程中,毫無疑問壓制了M2301向上修複期現回歸的空間。因為市場參與者並不能百分百確認本輪下跌的底部在哪裡,因為當現貨價格跌破現貨商的成本之後,最後的底部往往來自於情緒的釋放。貿易商和飼料廠多數的成本,根據10-11月集中成交的12-1月M2301+500元/噸,單12月M2301+700元/噸來計算,在不考慮洗基差或依靠月差等操作手段降低成本的情況下。12月份點價後的豆粕成本多數集中在4800-4900元/噸,少數成本4700元/噸附近,因此本周多數貿易商豆粕出貨價已經處於虧損之中,少數屬於保本邊緣;飼料企業耗用的豆粕價格同樣已經多數跌破成本,少數處於保本線,這從近一個月飼料成品料的降價幅度明顯小於豆粕跌幅可以佐證。

當豆粕現貨4700元/噸逐步企穩之後,M2301合約價格不到4300元/噸則顯得低估,這時候從多頭角度開始具備安全邊際了。因為之前擔心市場的情緒殺,將豆粕現貨殺到4500-4600元/噸,所以之前M2301較難衝破4300點一線。而本周進口大豆成本出現企穩,伴隨著現貨出現企穩,多頭順勢加倉,讓堅守依舊的空頭猝不及防。

接下來再探討下M2301巨量持倉形成的原因,因為從8月份之後,豆粕現貨價格不斷上漲,逐步跟期貨合約價差拉開,導致隨著進入交割月期價往往向上修複,靠攏現貨價格。例如M2209、M2211,包括目前將要交割的M2212。因此在11月豆粕現貨雖然見頂下跌,但是高基差卻一直伴隨著豆粕基本面,所以令主力多頭有留下來的底氣。只要現貨價格出現止跌,仍舊和期價保持高基差的情況下,依舊是有利於多頭們的。本周大豆進口成本和國內豆粕現貨價格企穩則是契機,M2301向上漲修複深度貼水現貨價格的契機。

當然,除了期現回歸這一題材,進入12月更重要的題材在於國內油廠的客戶們—貿易商和飼料廠需要完成12月、1月的基差合同點價,以及前期銷售2-4月對M2301合約計價的基差也需要完成點價。據瞭解,少數油廠最後點價日為12月15日,多數集中在12月20日左右。而近幾個月的豆粕行情是往往容易讓貿易商和飼料廠點價進度偏慢的。為什麼呢?因為11月上旬當時豆粕供給最緊張,豆粕現貨價格最高的時候,油廠出貨量相對少,部分油廠甚至是出現了斷豆停機,導致交貨進度慢;與此同時豆粕現貨見頂下跌,最近一個月的豆粕現貨價格下跌的趨勢下,M2301合約整體卻維持高位震蕩,這意味著豆粕基差價格不斷縮水,貿易商和飼料廠12月份的豆粕由此前的盈利逐步變為虧損。在這樣的環境下,特別是現貨價格沒有出現明顯企穩前,從持有基差合同未點價的人角度考慮而言,自然是希望M2301多下跌一些,好讓自己點價之後的基差合同成本更低,這是人之常情,也是正常人容易有的正常心理。但是,油廠給出的12月最後點價日這卻是明牌,隨著時間的推移,不管你願意不願意,終究是需要面對的。因此,在12月上旬,多頭資金借助產業點價盤平空單的陸續退出,在近月進口大豆成本及國內豆粕現貨價格企穩的情況下,此時推高M2301面臨的阻力變小。

對於為什麼最近兩天進口大豆成本企穩回升,特別是國內豆粕現貨價格企穩回升這個因素如此重要,原因則是春節備貨,因今年春節來臨早,1月份油廠開機天數最多20天,少則15天,而下游飼料及養殖企業則要至少採購1個月的頭寸。雖然從11月下旬開始,國內油廠豆粕庫存開始回升,但庫存卻仍處於歷年同期低位水平。飼料及養殖企業容易在本輪豆粕現貨價格見底後開始備貨,而對於手中仍有春節前頭寸的油廠來說,12月是壓力相對大的月份, 所以我們可以看到最近一周多數油廠年前銷售的豆粕合同價格降價,但是隨著時間的推移,當油廠的銷售壓力緩解到位後,降低價格出貨的意願自然降低;而貿易商和飼料廠的豆粕成本本就更高,自然容易形成合力企穩。同樣也是有利於M2301合約上漲靠攏現貨價格。

綜上所述:今日M2301合約的大幅上漲,看似偶然卻也是某種程度的必然。必然在於持倉巨大,一反常態遠超往年同期,並且基差合同點價慢和點價日期的最終到期都是明牌。偶然在於為什麼是12月8日,而不是12月中旬。對於接下來的M2301合約,隨著最後點價日的到期,以及投機空單的逐步離場,屆時多頭資金同樣需要撤離。最後換手的資金市註定是博弈激烈,價格劇烈波動。

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