螺紋05合約升水後節前還有上漲空間嗎?

2022-12-07 15:39 0 views

現狀:螺紋05升水01

自10月30日上漲以來,螺紋鋼15價差先跌後漲再跌頻繁切換,截止到12月2日夜盤,RB2305合約升水RB2301合約49元/噸。螺紋鋼15價差是整個黑色系品種中最先出現逆轉的。回顧歷史,在01合約交割前,螺紋鋼15價差能夠維持倒掛的情況屈指可數,僅出在2009、2012、2013和2020年出現過。究竟是那些因素導致了15價差倒掛?這種局面能夠維持到01合約價格嗎?05合約在春節前還有上漲空間嗎?

哪些因素導致15價差倒掛?

因素一:成本有支撐,但冬儲熱情不高,現貨價格上漲動力不足。

近期杭州現貨價格在3830元/噸左右,明顯高於市場冬儲預期價格,且季節性淡季下現貨價格也缺乏需求端的上行驅動。成本端,近期長流程受雙焦及鐵礦石價格上漲影響,生產成本逐漸抬升至3900元/噸一線,短流程鋼廠廢鋼價格大幅上漲告一段落,但並沒有明顯下跌,短流程生產成本也穩固在3900元/噸上方。雖然生產成本逐漸抬升,但市場缺乏需求,成本上漲給螺紋鋼現貨價格帶來支撐,但是難以轉化為利潤。因此,01合約交割前價格,現貨價格缺乏向上的彈性,近端2301合約價格上漲空間被鎖死,但也難以下跌。

因素二:預期層面向好,遠月投機情緒高漲

本輪黑色繫上漲的核心驅動在於,疫情防控政策優化和地產融資政策放鬆。對標的時間節點在明年3-5月份,且對遠月的提振強度高於近月。

下周召開中央經濟工作會議,如果利好消息繼續出台,仍然利好2305合約。利好難以證偽,市場情緒偏暖,資金博弈有望推動15價差繼續走弱,並維持到01合約交割。如果中央經濟工作會議傳來不利消息,15價差或將再次逆轉,05合約價格也有望跟隨市場情緒回落而回落,但可能性或不大。

螺紋05升水01情況下,上方還有多少空間

2009年15價差走縮至-600元/噸以上。此次05合約大幅升水01合約,正處08年金融危機之後,宏觀大幅放水、房地產及基建雙雙發力周期中。價差明顯走縮發生於11月份,此時房地產單月新開工面積增速達到55%(2008年7月至2009年5月均是負增長,2009年6月轉正)、固定資產投資累計同比增速全年維持超40%。整體市場需求火爆,預期向好為15價差大幅走縮創造了條件。

現貨端冬儲氛圍良好,1月份現貨價格上漲200元/噸(2月13日春節),帶動1001合約價格上漲。因此,1005合約漲幅主要來源有升水1001和現貨價格上漲兩部分,在近800元/噸總漲幅中分別占到600元/噸和200元/噸。考慮到,春節之前最後交易日1005合約收盤價4293元/噸,比1001合約最終交割價3975元/噸高318元/噸,升水帶來的高估值有所回落。

2012年15價差走縮至-200元/噸左右。此次05合約大幅升水01合約,正處宏觀緊縮周期、房地產下行但基建托底。價差明顯走縮發生於12月份,此時房地產單月新開工面積負增長但開始顯露企穩跡象,單月商品房銷售面積同比增長30%,基建投資增速由個位數增長擴大至兩位數。

整體市場需求有企穩回升跡象,15價差快速走擴。此外,2012年4月份至9月份螺紋價格由4300元/噸單邊下跌1100元/噸至3200元/噸,價格大跌之後投機抄底的市場氛圍對15價格走擴也起到了助推作用。現貨端受成本顯著抬升影響,上漲300元/噸(成本端上漲500元/噸左右),帶動1301合約價格同步上漲。因此,1305合約漲幅主要來源有升水1301和現貨價格上漲兩部分,在略超500元/噸總漲幅中分別占到200元/噸和300元/噸。

2013年15價差走縮至-200元/噸左右。此次05合約大幅升水01合約,正處宏觀緊縮周期、房地產反彈而基建維持高增長。價差明顯走縮發生於12月份,此時房地產單月新開工面積同比58%(2013年數據波動較大)、累計同比增長11.5%,基建投資增速23%(2014年房地產新開工兩位數負增長,基建投資增速小幅下滑至20%),需求仍處2012年反彈以來的高位。

然而需求端卻出現隱憂,11月22日國土資源部和住建部下發《關於堅決遏制違法建設、銷售“小產權房”的緊急通知》,中央經濟工作會議要求2014年“要把控制和化解地方政府性債務風險作為經濟工作的重要任務”。需求端利空逐漸顯現,12月13日開始現貨和近月價格大幅下跌400元/噸、遠月價格大幅下跌300元/噸。15價差走縮貢獻主要來源於近月合約的下跌。此外,2013年粗鋼產量快速增長,供需雙殺1405合約在春節前維持下行。

2020年15價差走縮至-200元/噸左右。此次05合約大幅升水01合約,正處宏觀寬鬆周期,國內房地產反彈而基建發力,海外大水漫灌風險資產價格大幅上漲。價差明顯走縮發生於12月份,此時房地產單月新開工面積同比4%、房屋銷售面積同比12%,基建投資增速3%,需求逐步向好。雖然下半年提出“三道紅線”為明年地產需求轉弱埋下伏筆,但內需有韌性而外需仍在大幅擴張,並且12月21日工信部要求明年粗鋼壓減3000萬噸,市場普遍認為2021年上半年市場向好,價格持續上漲且15價差持續走縮。2105合約在價差走縮過程中累計上漲800元/噸,升水和現貨價格各貢獻一半。

春節前2305合約上方還有多少空間?自11月23日15價差明顯走縮以來,2305合約價格上漲約250元/噸,2301合約價格上漲150元/噸,價差走縮近100元/噸至-50元/噸。目前01合約貼水基本修複完畢,而現階段冬儲意願偏低,需求端缺乏對現貨價格的拉動,除非期現商大量拿貨。

此外,原料上行對價格有支撐,但需求進入靜默期更可能以虧損的形式體現,因此原料上漲對價格的拉動空間也不大。春節前2305合約上漲空間大概率來自於升水幅度。對比前幾年05合約升水行情,當下與2012年更加相似,房地產似乎有企穩跡象,而基建仍在托底需求,大概率15價差最大走縮至-200元/噸左右,即2305合約價格有望上漲至4000元/噸一線。此外,屆時2305合約升水現貨200元/噸,將給出冬儲資源賣保鎖定利潤的機會,價格有可能隨著賣保資金入場而回落至3800元/噸一線。

結論與操作建議

冬儲熱情不高且原料價格上漲更多體現為虧損,而宏觀利好政策陸續出台推動市場情緒持續向好,15價差明顯走縮,螺紋鋼05合約已經升水。05合約升水局面延續至01合約交割前的次數並不多,歷史上僅在2009、2012、2013和2020年期間出現過。

上述四次出現的背景差異巨大,但對今年行情具有一定的參考意義。今年冬儲情緒不高,現貨價格沒有上漲空間,2305合約價格上漲空間主要來自於升水幅度。目前房地產似乎有企穩跡象,而基建仍在托底需求,大概率15價差最大走縮至-200元/噸左右。對應2305合約價格有望上漲至4000元/噸一線。

然而,如果屆時2305合約升水現貨200元/噸,將給出冬儲資源賣保鎖定利潤的機會,價格有可能隨著賣保資金入場而回落至3800元/噸一線。預判春節前2305合約主要運行區間在3800-4000元/噸,平水結束今年行情以待來年再戰。建議短期仍可逢低做多,一旦明顯升水可選擇賣保鎖定冬儲利潤。

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