負反饋弱化供應瓶頸邏輯 原油支撐或岌岌可危

2022-08-05 10:22 0 views

10萬桶的增產是1982年以來OPEC的最小增產幅度之一

8月OPCE會議達成的10萬桶/日的增長僅僅相當於0.1%的全球需求,這很大程度地否定了拜登此前期望通過游說OPEC增產以緩解美國通脹壓力的目標。OPEC如此的政治表態引起了商品市場的連鎖反應,原油增幅不及預期---美國通脹預期上行---美國加息幅度預期上行。值得註意的是本輪商品反彈實際源自於通脹預期下行後的鴿派表態,而原油增產預期的破產也否定了本輪商品反彈的基石,隨後伴隨著由加息預期升溫帶來的風險偏好下行,商品市場大幅走弱,這是我們的重要看法。

IEA報告證實負反饋的成型

EIA,中信建投期貨研究

我們理解本周的EIA報告實質是負反饋的確認,體現為弱需求向開工率的傳導。在季節性的居民出行需求提前見頂之後,本周汽油庫存增加16萬桶,並向上游反饋,美國煉廠開工率從92.1%下降到到91%。即便柴油消費表露出一定程度的韌性,但仍未能抵擋需求走弱的衝擊,但全球柴油的裂解價差也逐步處於大幅回落的過程中。

註:1.歐洲Gas Oil(瓦斯油,一種通過蒸餾中等沸程和粘度的石油而形成的燃料油)2.Heating Oil(取暖油或熱油,是一種低粘度的液體石油產品,用作熔爐或鍋爐的燃料)裂解價差大幅走低,從6月份高點80美元每桶將至50美元每桶。

負反饋的形成就相當程度地弱化了供應瓶頸的擔憂,而需求的走弱極有可能是趨勢性的。在此前我們復盤了過去幾輪原油的超級周期,發現高油價抑制需求的解釋力在經濟景氣時期並不明顯。原油需求分項里26%是柴油代表的工業消費,68%是汽油代表的交運消費,二者需求都有相當程度的韌性,我們的觀測方法主要是通過裂解價差的觀測,但一旦經濟景氣被衰退取代,原油需求或開啟急速下行。

在1980年代的衰退期全球原油年度需求同比下滑3.6%-4%,在2008年金融危機年份全球原油年度希求同比下滑2%,因此,每當原油需求的負反饋兌現,這對於價格的抑制是立竿見影的。

當前我們理解原油在90美元的支撐或岌岌可危,主觀策略上,我們看空燃油,原油和需求偏負面的PTA。

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