印尼限制出口助盤面走高 油脂寬鬆預期限制漲幅

第一部分 前言概要

2月油脂繼續維持著區間寬幅震蕩的走勢，但是由於印尼的出口限制消息以及產區的天氣配合，從區間震蕩的底部上漲到頂部，但整體的基本面變化實則有限。豆油基本面較強，2月壓榨開機部分恢復，但後續由於油廠缺豆以及檢修停機，使得2-3月整體的供應難以恢復，但是拋儲的傳言限制整體的市場情緒，拋儲也在2月底落地。菜油供應有所改善，國家拋儲的基差銷售以及壓榨較高的開工都使得，菜油愈發的寬鬆，菜油預期供應繼續改善使得盤面整體運行偏弱，並沒有跟漲棕櫚油，市場預期相對一致。

國內現貨市場，節後棕櫚油因為氣溫以及較好的性價比，走貨好轉，基差企穩小幅上行。豆油則在供應短期難以緩解的情況下，基差穩中偏強，但是拋儲的消息限制了漲幅。菜油則再供應不斷改善的情況下，基差繼續走弱。

第二部分 國際市場供需形勢分析

（一）馬來西亞棕櫚油市場—供需兩弱格局確立

馬來西亞棕櫚油局MPOB：馬來西亞棕櫚油局MPOB：馬來西亞2023年1月棕櫚油產量為1380410噸，環比減少14.73%，出口量為1135498噸，環比減少22.96%，庫存為2268198噸，環比增加3.26%。1月的馬來數據整體維繫著供需雙弱的格局，庫存小幅變動，整體影響中性偏空。

據船運調查機構ITS數據顯示，馬來西亞2月1-20日棕櫚油出口量為784105噸，1月同期為589308噸，環比增加33.06%。據南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）數據顯示，2023年2月1-20日馬來西亞棕櫚油單產增加1.09%，出油率減少1%，產量減少4.17%。根據馬來機構預測數據來看2月預計小幅去庫，2月減產季節繼續維持較低的產量，主要銷區庫存高企繼續限制進口，維持供需兩若的格局，後續繼續關註機構給出的預測數據。

圖1：馬來棕油月度產量（單位：千噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、MPOB

圖2：馬來棕油月度出口量（單位：千噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、MPOB

圖3：馬來西亞棕櫚油月度庫存（單位：千噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、MPOB

圖4：馬來勞工簽證數量（單位：個）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、MPOB

（二）印尼棕櫚油市場—DMO變動傳言頻出

印尼計劃將2月16日至28日毛棕櫚油參考價格定在880.03美元/噸。cpo稅費為169美金。

印尼強降雨引發梭羅河水水位上漲並且引發洪水，受災人數高達上萬人。

印尼部長Luhut Pandjaitan表示，印尼政府已決定將食用油的國內市場義務（DMO）提高到50%，現為45W噸。他解釋說，這樣做只是為了保持國內供應，確保價格保持穩定。希望這些努力能夠穩定食用油價格，幫助人們以負擔得起的價格輕鬆獲得食用油。

雖然在印尼在凍結了DMO之前的配額後，又傳言修改DMO為1：3，1：2後，帶動棕櫚油上行。但國內市場的散油價格也有所回落，使整體的政策縮緊預期走弱。且當前根絕官方文件DMO仍為1：6，。雖然齋月的消費雖然使得棕櫚油的消費趨好，但是鑒於國內的高庫存以及2月30-40萬噸的到港，以及印尼的植物油庫存繼續高位累積，銷區未來供應依舊較為充足。且洪澇因為不是發生在主產區，因此對產量的影響趨小，所以本輪上漲預計繼續突破上行動力有限。

圖5：印尼棕油月度產量（單位：千噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、GAPKI

圖6：印尼棕油月度出口量（單位：千噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、GAPKI

圖7：印尼棕油月度庫存（單位：千噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、GAPKI

圖8：印尼棕油國內消費量（單位：千噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、GAPKI

（三）國際軟油市場

印度1月植物油進口量1661750噸，去年同期為127萬噸。印度1月份棕櫚油進口量為833667噸；葵花籽油進口量為461458噸，豆油進口量為366625噸。1月印度植物油進口繼續維持高位，以應對國內未來齋月以及長期的消費增加，雖然棕櫚油進口量下降，但是整體的葵油進口放量上漲至歷史最高位，因此導致整體的印度植物油庫存在高位繼續累積，繼續限制後續植物油進口。

美國油籽加工商協會（NOPA）發佈數據顯示，美國1月大豆壓榨量為1.79007億蒲式耳，低於市場預期的1.81656億蒲式耳和2022年1月的1.82216億蒲式耳。因為壓榨不及預期，帶動美豆油小幅反彈，但是後續驅動有限。臨近南美大豆上市，以及豆油的消費在菜油跟UCO的進口提升下承壓，整體上行空間有限。當前認為美豆油仍有較高的升水，未來美豆油仍偏空，建議仍以空配的思路對待。

近期歐洲的菜籽，葵籽進口大幅提升，因此壓榨也有了顯著的提升，在歐盟粕緊缺，油寬鬆的格局下，菜油繼續承壓。12月份歐盟的菜籽進口繼續提升，主要從澳洲以及烏克蘭進口，位於歷史同期的最高位。歐洲菜油的FOB的工廠報價也在這種格局下承壓下行。

第三部分 國內產業及現貨供需

（一）國內豆油—3月缺豆以及檢修停機，拋儲將會有效緩解

2月市場傳出消息國儲購買南美豆油約6-7船左右。壓榨量在節後提升至高位，但由於後期缺豆，以及油廠計劃檢修，部分工廠停機，開工月末下滑，後續預計將會繼續小幅下滑。2月庫存小幅去庫，現為65.32萬噸左右，維持在歷史同期最低位。2月大豆到港維持中性，3月大豆到港或會偏緊，庫存或難以累積現貨供需仍偏緊。月底根據咨詢調研，部分地區油廠，因為後續缺豆已經出現了計劃停機的情況，部分油廠計劃檢修，華南地區豆油可售量較少，因此未來豆油基差穩中偏強。基差來看，2月基差基本隨庫存以及交投保持小幅變動，整體企穩。當前看豆油基本面依舊趨好，預計3月後供應才會逐步轉向寬鬆。但是月底拋儲開始的落地將會有效緩解供應緊張的問題，據消息整體拋儲將會達到30W噸，後續仍需關註整體拋儲的量以及成交。同時也需要重點關註南美天氣情況對大豆產量的影響以及國內大豆到港以及整體的開機情況。

圖9：國內大豆周度壓榨量（單位：噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品網

圖10：國內豆油庫存（單位：萬噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品網

圖11：國內豆油表觀消費量（單位：噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品網

圖12：廣東一豆基差（單位：元/噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品網

（二）國內棕櫚油—庫存維持高位，交投轉好

2月初國內庫存較高，限制國內棕櫚油盤面漲幅，因此馬盤漲幅明顯高於國內，但馬來林吉特從1月底到現在對人民幣貶值4%左右，因此進口利潤倒掛繼續維持在0到-300區間的震蕩。國內現貨方面，年後餐飲消費持續複蘇，油脂需求快速回暖，尤其低度棕櫚油成交活躍，並且提貨較好，令工廠、貿易商挺基差意願增加，基差小幅上漲支撐近月表現。月末現貨供需未見明顯變化，基差穩定，整體成交一般，下游隨用隨採為主。隨著消費轉好上周港口庫存小幅變動，現為88.56萬噸左右，2月預計到港30-40萬噸。繼續關註後續的實際消費以及買船情況。

圖13：廣東24度棕櫚油現貨基差（單位：元/噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品網、邦成

圖14：國內低棕月度進口量（單位：噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品網、邦成

圖15：國內低棕月度消費量（單位：噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品網、邦成

圖16：24度棕櫚油09合約套保利潤（單位：元/噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品網、邦成

（三）國內菜油—高開工與拋儲並行，庫存開始累積

2月中儲糧基差銷售，16日拍賣1.5萬噸，成交6500噸，基差成交在540-870之間。2月上旬基差拍賣成交1.8萬噸。受到供應愈加寬鬆的影響，2月菜油基差繼續走低。當前華東基差不斷回落，現華東報價05+750左右。受到菜籽集中到港的影響，2月壓榨量維持高位，預計後續繼續維持高位運行。因為進口菜油的到港，以及壓榨廠開機，預計後續庫存將開始不斷累積。月末菜油港口庫存小幅累庫，現為16.41萬噸，位於同期歷史絕對低位，現貨繼續維持較為緊張的供應。前期菜籽、菜油的進口盤面利潤打開，後續菜籽到港較多。雖然因為近期國內盤面較弱，近日菜油的進口利潤小幅倒掛，但前期買船的量依舊可觀，且全球菜籽供應恢復格局較為明確，後期供給格局將會由偏緊向逐漸寬鬆轉變。當前近緊遠松的格局將會保持不變，菜籽豐產格局不變，未來供應預期將變得寬鬆。

圖17：國內菜油港口庫存（單位：萬噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品

圖18：菜油進口利潤（單位：元/噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品

圖19：國內菜油月度壓榨量（單位：萬噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品

圖20：國內菜油月度消費量（單位：萬噸）

數據來源：銀河期貨農產品事業部、我的農產品

第四部分 行情展望及交易策略

單邊策略：

受到馬來出口數據趨好，DMO政策消息、產區天氣以及齋月消費趨好的影響，棕櫚油走高，但基本面暫無實質性的明顯變動，因此預計繼續突破的動力有限。且已經達到了策略的止盈位，因此前期的7600低點的多單止盈。從油脂格局上來講，短期繼續以區間寬幅震蕩的思路對待，油脂未來的方向依舊偏空。其中菜油供應恢復相對具有確定性，菜油05合約繼續保持反彈逢高做空的思路10500以上佈局空單。若棕櫚油本輪反彈至8500以上，建議逐步佈局長期空單。8300若持續難以突破也可以輕倉試空。

套利策略：

500-550美金附近，佈局“空配美豆油-多配馬棕油”。

期權策略：

前期05豆油累購固定收益策略繼續持有，05棕櫚油累沽固定收益策略繼續持有。