匯通達網絡乘行業增長東風 招銀國際首予買入評級目標價66港元

2022-06-13 14:21 0 views

  2022年6月10日,招銀國際首次覆蓋匯通達網絡(9878.HK)併發布研報。招銀國際認為,匯通達網絡是深耕下沉零售市場,並推動行業數字化升級轉型的領軍企業,通過深刻敏銳的市場洞察力、高度本地化的團隊、對商戶友好的生態系統,以及強大的供應鏈,有望受益於行業不斷增長的東風。招銀國際預計,在積極有效的門店擴張和SaaS業務佈局的推動下,公司在FY21-24E營收的CAGR將達到34%。結合公司毛利率(銷售組合變化)和運營成本控制,招銀國際預測公司FY21-24E利潤CAGR為57%。受惠於“鄉村振興”政策,且公司在一、二線城市的低風險敞口,匯通達對法律法規和新冠疫情等因素帶來的影響適應性更強。根據DCF和SOTP估值法交叉核算,給予“買入”評級,目標價66港元(市盈率0.27x FY23E)。公司目前仍處於高速增長階段,新品類的開拓和SaaS業務佈局將擴大其整體潛在市場,釋放估值空間。

  下沉市場零售市場數字化先驅企業。根據弗若斯特沙利文數據顯示,按照2020年面向下沉市場的交易業務規模計算,匯通達排名行業第一,但所占市場份額仍不到1%。通過強大的網絡和高度本地化的團隊,招銀國際預測公司FY21-24E營收年複合增長率將達到34%。

  乘行業東風,門店高效擴張。由於中國下沉零售市場格局高度分散,數字化滲透率較低,招銀國際預計2020-2025年市場規模的年複合增長率將為6.5%,匯通達將乘此行業增長東風並從中受益。匯通達憑藉敏銳深刻的市場洞察力、對供應鏈的嚴格控制以及對商戶友好的生態系統在同業中脫穎而出。招銀國際看好公司門店網絡擴張和ARPU增長,預計活躍門店數/ARPU在FY21-24E年複合年增長率將達到33%/5%。除了在長三角地區取得初步成功外,招銀國際預計公司還將進一步加強在其他具潛力地區(如河南、河北、廣東省)的業務佈局。

  SaaS解決方案可幫助實現變現模式多樣化,產生飛輪效應。招銀國際認為,匯通達可以通過更豐富的產品和SaaS業務佈局進一步提高其盈利能力,並且看好公司不斷探索更多的更高毛利率的 SKU品類。SaaS解決方案將是另一個驅動力,以提高門店的GTV(平均提高30%),促進數字化轉型,並與交易業務形成飛輪效應。招銀國際預計公司服務業務收入在FY21-24E的GAGR將達到67%。

  綜上,招銀國際給予匯通達買入評級。基於DCF估值法給予目標價66港元(23/24財年市盈率的39倍/25倍或23財年市盈率的0.27倍)。

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