蘋果二季度行情展望

目前蘋果期貨可以分以05合約為代表的舊季冷庫蘋果及以10合約為代表的新季蘋果。

對於05合約，我們認為核心問題仍集中在去庫進度的不理想、高價對消費的抑制、蘋果的傳統銷售窗口正不斷被壓縮。上述基本面問題尚未完全體現在現貨從業者的決策上。

目前貿易商在出庫、銷售上依舊處於挺價惜售的狀態，沒有看到明顯的主動去庫操作。如果庫存沒有給到足夠的壓力，庫存風險沒有及時被釋放，後市向下的可能性有望持續增加，從而導致未來只有緩跌和急跌兩條路徑。

但由於期貨市場本季度以05合約結束，這就要考慮蘋果現貨讓價促銷爆發是偏早還是偏晚，如果晚在5月後爆發，則短期下行空間或許有限。

另外需要考慮天氣這一因素雖然對新季影響比較明顯，但也可能從側面驅動近月合約。反之，儘管這一季結束在05合約，但如果5月後出現了現貨的較大矛盾，那麼對10合約也將形成衝擊。

10合約的常見交易熱點是花期倒春寒為代表的減產天氣及砍樹、棄種帶來的種植面積減少。

從歷史市場演化來看，往往是提前計價減產，證偽後回落。但是我們也需要意識到，果農為保證收入，需要積極應對惡劣天氣，且隨著近年來應對經驗的累積，對於種植意願較強果農，其管理效能有望提升。

一、從疫情到春節，市場悲喜連續轉換

2022年疫情政策落地之前，市場整體的心態都比較謹慎，收購價格保持在高位。因此，前期存貨商拿貨意願也收到限制，前期入庫結構中果農自存的占比偏高，到一季度之前，市場處於悲觀狀態。

疫情放開過程中，期現價格出現了一定程度的分化；疫情中現貨貿易鏈條收到衝擊，但期貨市場表現強勢；在疫情基本進入尾聲後，市場也發現春節前的禮盒和三級果備貨需求不錯，又由於今年春節節前備貨時間比較短，對市場來說形成了比較好的預期。

良好的情緒持續到春節後，因為節後的渠道補庫也向市場提供了一個比較好的支撐和預期。但是隨著渠道補庫快速完成，市場消費又受到高價的限制，整體市場預期出現了再度向偏悲觀方向反轉。

二、庫存：龜兔賽跑的重演

目前市場的核心焦點依舊圍繞在庫存數據上。庫存就是供給，庫存的消耗就是需求在上游端的反應。

首先，我們可以看到，目前的庫存已經偏離了我們之前判定的中間情況，向悲觀情況轉移，也就意味著庫存對價格正形成比較明顯的壓力。

今年本身因為減產導致了初始庫存低於去年，但除了春節前後，其餘大部分時間我們看到同比的去庫速度都遠遠低於去年同期，也就導致目前庫存已經高於去年同期。換句話說，從供給這一側來看，今年的市場環境已經迅速惡化，同比不利了。

市場對於蘋果庫存在前期還有所爭議，但隨著市場多次的上下游調研，我們還是發現去庫進度偏緩比較符合事實。

出庫進度偏緩慢、現貨價格偏高、消費高峰期的時間快速流失，共同構成了市場擔憂的重點。

三、消費：高價抑制，銷售窗口進入後半程

高價抑制消費是客觀事實：從歷史庫存去化過程，尤其是去年的庫存/價格表現可以看到，當現貨價格持續處於偏高位置時，勢必導致庫存去化減緩。

現貨市場對於高價的不接受已經反映在市場中。從銷區批發價格來看，已經在產區價格表現強硬的條件下率先出現了回落調整，當然其中也有春節的季節性因素。

冷庫蘋果消費存在時間窗口，每年蘋果的消費高峰就是在下樹、春節、以及清明前後的集中出庫期三個階段，目前已經來到了第三階段，留給庫存消化的時間並不多。

當下正處於庫存去化的季節性高峰，二季度銷售的主要旺季即清明節，而五一等傳統旺季受時令水果替代效應愈發明顯。

那麼從歷史價格走勢來看，我們也看到，在最後這一階段市場波動大概率加大，也必然要選擇方向。而選擇向上方向的年份無疑都是在庫存偏緊的現實上才能兌現。結果：高價抑制消費導致庫存壓力伴隨時間窗口收窄而放大，如果沒有超預期的消費表現，市場很可能選擇向下的方向。

四、心態：挺價惜售與降價促銷的抉擇

目前偏高的庫存、偏高價格導致偏緩的去庫以及時間窗口的收縮從行業外的視角上看比從行業內視角來看可能更敏感。

目前貿易商在出庫、銷售上依舊處於挺價惜售的狀態，沒有看到明顯的主動去庫操作。如果庫存沒有給到足夠的壓力，庫存風險沒有及時被釋放，後市向下的可能性有望持續增加，從而導致未來只有緩跌和急跌兩條路徑。但由於期貨市場本季度以05合約結束，這就要考慮蘋果後市矛盾爆發的時間點偏早還是偏晚，如果晚在5月後爆發，則短期下行空間或許有限。

另外需要考慮天氣這一因素雖然對新季影響比較明顯，但也可能從側面驅動近月合約。反之，儘管這一季結束在05合約，但如果5月後出現了現貨的較大矛盾，那麼對10合約也將形成衝擊。